蔚来换上「增长」满电

蔚来汽车昨天公布的一季度财务数据难言良好，但令人意外的是，财报发布后，蔚来美股却一度大涨 12.32%，这种反差是为何？

在我看来，原因其实不复杂，不过说原因前我们先说说影响股价的一个重要因素——预期。一个公司的股价反映的不是过去的业绩，而是投资者对于这家公司未来的预期。

如果此前的预期很低，而实际的财报数据虽然也不好，但又没有原先预期那么差，股价就会上涨。我认为这就是蔚来公布一季度财务数据后，股价反而上涨的原因。

我们回顾蔚来美股近期的股价变化，可以发现 4 月是一个重要节点。4 月 3 日到 4 月 5 日，蔚来股价 3 天下跌 14.75%；4 月 18 日至 4 月 20 日，蔚来股价 3 天下跌 15.77%；4 月 3 日至 6 月 8 日，蔚来股价累计下跌 25.88%。

同样，蔚来的月交付量也在 4 月降至 6658 辆，5 月进一步降至 6155 辆，与 2 月、3 月一万辆以上的月交付量差距颇大。

在交付量低迷的 4 月、5 月，蔚来的股价已经充分下跌，所以当没那么差的一季度财务数据公布后，股价反而会经历一波冲高。但冲高之后就是回落，昨晚蔚来美股股价最终收跌 0.64%，可能有很多投资者已经意识到，二季度的财务数据会给蔚来带来更大的挑战。

艰难的一季度

说了一大段股票交易的内容之后，我们还是把目光放回到具体的财务数据上。

今年一季度，蔚来实现营收 106.8 亿元，同比增长 7.7%，还算差强人意；毛利大幅下跌至 1.623 亿元，同比下降 88.8%，环比下降 73.9%，毛利率仅有 1.5%；净亏损达到 47.4 亿元，同比扩大 165.9%，环比下降 18.1%。

可以看到，毛利水平应该是蔚来一季度主要面临的问题之一。

在一季报里，蔚来解释，毛利下降主要是由于增加了对上一代 ES8、ES6 以及 EC6 车型的折扣。这也是从老车型平台转换到新车型平台必须要经历的过程，更不幸运的是，蔚来还遇上了行业降价潮。

今年年初，特斯拉打响降价第一枪，后续多家车企迅速跟进降价。蔚来的主要竞争对手奔驰、宝马，也有部分 4S 店推出大幅促销优惠活动。

今年二月，蔚来也在老车型上开启降价，引起部分老车主的不满。虽然一度有解释称只是展车、现车的小规模降价，但从一季度毛利大幅下跌来看，降价的规模不会太小。

另外，蔚来的流动资产仍在减少，从去年末的 591.5 亿元减少至今年一季度末的 516.5 亿元，流动比率从 1.29 减少至 1.277，短期偿债能力有所下降。

在昨晚的一季度财报电话会上，李斌承认盈亏平衡的时间点会推迟，希望推迟时间在一年内。而在上一次财报会中说的时间点是今年第四季度。

新车被寄予厚望

交付数据方面，蔚来今年一季度的交付量为 31041 辆，每月 1 万辆左右的水平与去年基本相当。当然，在新能源车渗透率不断提升，竞争对手销量持续上涨的情况下，蔚来对这个交付量并不满意。

在今年 4 月的媒体沟通会上，蔚来汽车董事长李斌说过这样一句话：「后面要（还是）每个月 1 万，我跟力洪（蔚来总裁）都要找工作去了。」

在昨晚的财报电话会上，李斌表示，到了下半年，蔚来的目标是每个月 2 万辆。「我们非常有信心完成这个。」

具体来看，2 万辆主要是指「5566」车型（ET5、ET5 旅行版、ES6、EC6）的月销量。在昨晚的回答环节中，李斌说：「5566 的车型，从方向上来讲，还是有机会实现 2 万的（月销）目标。」

李斌表示，ES6 目前市场热度非常高，锁单达到预期，试驾后的转化率也非常高。在 6 月会有爬产的过程，期望在 7 月达到生产、交付 1 万辆的目标。

他也坦言，ET5 的挑战要大一些，因为 ET5 年后没有补贴，近期换电权益也有调整，价格是和去年底相比，差不多贵了小 2 万块。但蔚来会在 6 月 15 号发布 ET5 旅行版，这款车型非常适合家庭，目标用户群会更大一些。「所以这 4 款车仍然有机会实现 2 万辆的月销目标。」

一切为了销量

不过，有了产品之后，还需要有强大的制造能力。这点对于车型较多、个性化配置较多的蔚来是一个不小的挑战。最近就有消息称，蔚来新款 ES6 的一款选装轮毂缺货，导致用户需要更换轮毂或者延迟提车。

对比来看，月销量即将突破 3 万辆的理想汽车，目前仅有 L7、L8、L9 三款车型在售，且实行套娃策略，车型之间差异较小，许多零部件可以通用，同时可供选择的个性化配置也较少。

同时，纯电车销量第一的特斯拉，销售主力车型也仅有 Model 3、Model Y 两款，车型间的差异同样较小。这两款车型去年合计交付 124.7 万辆，占据了特斯拉全年约 95% 的交付量。

靠车海战术取得成绩的比亚迪，则在电池领域深耕二十余年，还拥有全产业链自主生产能力，几乎可以自产所有汽车零部件，但这种供应链控制力需要长期的积累。

蔚来目前也在加大研发力度，开启了自研芯片、自研电池项目。今年一季度，蔚来的研发费用高达 30.76 亿元，约为比亚迪的一半。

除了研发，蔚来在换电站、用户服务体系等方面也在投入大量资金。所以蔚来目前急需扩大销量，分摊研发、换电站等投入。除了推出新车型，降低售价也能立竿见影地提升销量，蔚来终于有了这个打算。

在昨晚的财报电话会上，李斌表示会推出没有免费换电权益的 ET5 车型，但不会缩减双电机、智驾硬件、算力方面的配置。

虽然蔚来终于松口了，但仅仅更改换电权益，价格下降幅度不会太大，这也意味着销量提升幅度应该也不会太大。同时，20 万价位的第二品牌阿尔卑斯，依然保持着明年下半年交付的计划，远水解不了近渴。所以，现在的关键，就是 ES6、ET5 旅行版的产品力是不是足够强大，能否如蔚来预期，带着 ET5、EC6 携手实现 2 万辆的月交付目标。